Kdo letos v létě cestoval letecky, viděl to na vlastní oči: přeplněné odbavovací haly, zpožděné lety a aerolinky, které ruší spoje z čisté kapacitní nouze. Po dvou letech, kdy většina zemí držela cestovní omezení, padly bariéry takřka naráz a poptávka po létání se vrátila dramatickou rychlostí. Pro letecký průmysl, který poslední dva roky bojoval o holé přežití, je to zásadní obrat — a peníze, které do něj znovu tečou, se dříve či později promítnou i do výrobců letadel. V centru naší pozornosti stojí Boeing (NYSE: BA): firma, jejíž akcie zažily v roce 2020 brutální pád, ale jejíž provozní realita vypadá v roce 2022 zcela jinak než její kurz.
01 — OživeníCestovní ruch se vrátil rychleji, než kdokoli čekal
Logika je prostá. Zrušení covidových restrikcí uvolnilo dva roky odložené poptávky a cestovní ruch se vrátil tak prudce, že infrastruktura nestačí: letiště nezvládají včas odbavovat, personálu je po vlně propouštění nedostatek a lety se ruší z kapacitních, nikoli poptávkových důvodů. Pro aerolinky, které celé dva roky šetřily, kde se dalo, to znamená návrat tržeb — a s nimi i schopnosti znovu plánovat obnovu a rozšiřování flotil. A právě objednávky nových letadel jsou tím kanálem, kterým se oživení přelévá k Boeingu a jeho evropskému rivalovi Airbusu.
02 — ObjednávkyKnihy objednávek se plní, dveře se netrhnou
Po dvou letech akutního nedostatku zakázek se trend u Boeingu obrátil. Na začátku roku firma vyfoukla Airbusu rekordní obchod se společností Qatar Airways — v hodnotě kolem 34 miliard USD v ceníkových cenách jde o 50 širokotrupých letounů 777X a 25 kusů 737 MAX. V květnu pak přibyla dohoda o nákupu 50 strojů řady 737 MAX s norským dopravcem. Z firmy, které ještě nedávno chyběly objednávky, se rázem stal výrobce, u něhož se dveře netrhnou.
Význam přesahuje jednotlivé kontrakty. 737 MAX — model, který Boeing po dvou tragických nehodách v letech 2018 a 2019 a následném celosvětovém uzemnění málem položil — se vrací do služby a do objednávek. Návrat jeho nejprodávanějšího letadla je pro Boeing existenčně důležitý: právě úzkotrupé stroje tvoří páteř jeho dodávek i hotovostního toku.
03 — ObranaDruhá noha: zbraně a vliv války na Ukrajině
Na Boeing se snadno hledí jen jako na výrobce dopravních letadel, ale více než 42 % jeho tržeb tvoří obranný a kosmický program — patří mezi největší dodavatele zbraní na světě. Ruská invaze na Ukrajinu zvedla poptávku po obranných systémech na úroveň, jakou trh roky nepamatuje, a evropské země ohlašují největší navýšení obranných rozpočtů za celé generace. Tato druhá noha byznysu je přitom mnohem méně cyklická než aerolinková poptávka a dává Boeingu příjmovou stabilitu, kterou čistě civilní výrobce postrádá.
04 — OceněníRozpor mezi byznysem a kurzem
Tady se příběh stává zajímavým. Navzdory oživení poptávky a plnícím se objednávkám se akcie Boeingu pohybují kolem 165 USD — tedy na úrovních z počátku roku 2020, kdy na firmu dolehly úplně všechny problémy najednou: krize 737 MAX i začínající pandemie. Trh jako by stále oceňoval rok 2020, zatímco provozní realita je rokem 2022.
Všimli si toho i analytici. Po posledních výsledcích zvedla Morgan Stanley cílovou cenu na 215 USD, Citibank na 209 USD a Goldman Sachs dokonce na 281 USD. Zvyšování cílových cen samo o sobě nic nezaručuje, ale obvykle přitahuje další vlnu kupců, což cenu táhne vzhůru. Z aktuální vyklesané úrovně kolem 165 USD se vůči těmto cílům jedná o potenciál zhruba 26 až 70 procent. Agentura Bloomberg navíc ve svém reportu očekává prudké zotavení ziskovosti, jak se dodávky vracejí do normálu.
„Rozpor mezi tím, jak firma funguje, a tím, jak je oceněná, je přesně to, co hledáme. Není to ale pokyn k nákupu — je to důvod, proč si Boeing pečlivě prostudovat, rizika a všechno.“— Pohled redakce, Investum Research
05 — TezeProč je akcie zajímavá
Investiční teze stojí na čtyřech pilířích, které se málokdy potkávají najednou: strukturálně se vracející poptávka po létání, plnící se kniha objednávek tažená návratem 737 MAX, méně cyklická obranná noha posílená geopolitikou — a to vše při kurzu, který stále reflektuje krizový rok 2020. Pro investora s delším horizontem je Boeing způsobem, jak participovat na oživení globální mobility a zároveň na strukturálním růstu obranných výdajů. Klíčové slovo je ovšem „dlouhodobý“: tahle teze není o příštím týdnu, ale o příštích letech.
06 — RizikaCo může tezi pokazit
Žádná teze není bez rizik a u Boeingu jsou obzvlášť hmatatelná. Prvním je výroba a certifikace: rozjezd dodávek 737 MAX i širokotrupého 787 opakovaně narážel na výrobní a regulační překážky a každé další zdržení přímo ukrajuje z hotovostního toku. Druhým je rozvaha — Boeing si z covidové krize odnesl obří dluh a než se firma vrátí ke spolehlivé tvorbě volné hotovosti, zůstává finančně zranitelná. Třetím je dodavatelský řetězec a inflace: nedostatek dílů, motorů i pracovních sil může brzdit náběh výroby právě ve chvíli, kdy je poptávka nejsilnější.
Čtvrtým rizikem je makro: dnešní hlad po cestování se opírá o odloženou poptávku a úspory z pandemie — případná recese nebo trvale vyšší ceny pohonných hmot by mohly oživení přibrzdit a aerolinky donutit objednávky odkládat. A páté: cílové ceny analytiků nejsou jistota, ale odhad; minulá výkonnost nezaručuje budoucí výnosy. Pro investora, který věří v návrat globální letecké poptávky a unese exekuční rizika výroby, však tato rizika podle našeho názoru tezi nevyvracejí — jen určují, jak velkou pozici si může dovolit. Kde takovou pozici otevřít, řešíme níže.
Zdroje a poznámka
- Údaje o oživení cestovního ruchu, knize objednávek (Qatar Airways, norský dopravce) a podílu obranného programu vycházejí z reportingu agentury Bloomberg a veřejných sdělení Boeingu z první poloviny roku 2022.
- Cílové ceny (Morgan Stanley 215 USD, Citibank 209 USD, Goldman Sachs 281 USD) a odhady ziskovosti odrážejí analytické výhledy publikované na jaře 2022; cena akcie kolem 165 USD je orientační k datu vydání.
- Veškeré číselné údaje jsou orientační, vztahují se k době vzniku článku a mohly se od té doby zásadně změnit.
Upozornění: Tento článek má výhradně informační a vzdělávací charakter a nepředstavuje investiční doporučení ani poradenství ve smyslu příslušných právních předpisů. Investování do akcií je spojeno s rizikem ztráty kapitálu. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výnosů a uváděné cílové ceny jsou pouze odhady analytiků, nikoli přísliby výnosu. Před jakýmkoli investičním rozhodnutím doporučujeme konzultaci s licencovaným poradcem. Autor může držet pozice ve zmiňovaných cenných papírech. Článek může obsahovat affiliate odkazy — Investum může získat provizi od partnerských brokerů. Než budete jednat na základě jakéhokoli názoru — včetně našeho — rozhodněte se, kde budete skutečně investovat. Nástroj níže vám dá výchozí bod ve čtyřech otázkách.